华泰证券研报表示，空调作为季节性较强的产品，夏季高温对内销出货及零售具有显著的催化作用。2025年7月以来 ，国内多个地区频现高温天气 ，提升了空调内生需求，推动了低保有量区域的首次空调购买 ，还加速了更新换代。此外 ，国补政策带来的替换动力进一步增强了市场需求 。基于此，看好2025年空调内销动能 。且高温影响下 ，空调零售也迎来结构性改善 ，“收入—利润”协同弹性或在第三季度释放。当前时点，空调板块既具备低估值与高分红特点 ，同时全球化产业能力不断外溢 ，中长期配置价值凸显 。
全文如下华泰 | 空调专题：政策叠加高温催化提振内销
空调作为季节性较强的产品，夏季高温对内销出货及零售具有显著的催化作用 。2025年7月以来 ，国内多个地区频现高温天气 ，提升了空调内生需求，推动了低保有量区域的首次空调购买，还加速了更新换代。此外 ，国补政策带来的替换动力进一步增强了市场需求 。基于此 ，我们看好2025年空调内销动能 。且高温影响下，空调零售也迎来结构性改善 ，“收入—利润”协同弹性或在Q3释放。我们认为当前时点 ，空调板块既具备低估值与高分红特点，同时全球化产业能力不断外溢 ，中长期配置价值凸显 。
核心观点
高温催化下 ，更新与首购需求有望并进
回顾过去十余年，空调内销高峰集中在每年夏季高温期 ，22-24年4-7月出货量约占全年的44% 。高保有量地区的更新需求为中长期支撑 ，而保有量仍处低位的区域（如东北、西北），高温天气催化下 ，具备可观的首次购机潜力。“政策刺激+气温催化 ”周期共振期 ，我们认为25年空调内销量依然可期，建议优先关注拥有强渠道覆盖 、高能效产品 、灵活定价的白电龙头 。
定量模型验证：短期气温与政策主导，更新为核心支撑
基于2011-2024年的多元回归模型分析 ，我们定量分析了空调内销的核心驱动因素 ，当前空调内销由夏季气温、补贴政策及更新周期共同驱动，整体模型R² > 0.99 ，具备较强解释力 。其中 ，夏季最高气温是最大边际变量，每升高1℃ ，推升出货量184万台。政策事件是波动主导因素 ，特殊事件（如补贴政策）导致年均出货量波动678万台。更新需求则是长期基石，10年前销售量每增加1万台 ，当年出货量增长0.61万台 。而当前来看 ，地产因素对空调内销量的拉动并不显著（P>0.05），而以旧换新政策在上半年持续拉动（空调内销量+9%） ，且年初政府工作报告安排特别国债3000亿元支持以旧换新 ，下半年仍有2笔资金有待下达，我们认为全年补贴无忧 。
消费分层扰动竞争格局，近期高温或带动量价齐升
2025年空调内销市场竞争依然激烈。然而 ，近期高温天气催化下 ，空调零售价格有所好转，W27-W28（6.30-7.13）线上/线下KA零售价均同比增长 ，头部品牌趋势积极 。在毛利率恢复过程中 ，具备经营效率与规模化优势的企业或展现出更强的“收入-利润 ”协同弹性 。而长期来看，行业均价难以持续维持低位 ，部分盈利能力较弱的企业将被出清 ，具备高能效产品线与多品牌布局的企业更具弹性，供应链与生产效率优势将进一步显现。
与市场观点不同之处
市场对于空调中长期增长和竞争格局有所担忧 ，我们认为一方面2024年7-8月空调基数较低 ，近期高温及政策推动下空调内销增长依然可期，另一方面更新需求仍是长期增长基石 ，技术迭代（如热泵 、AI节能技术等）和行业竞争出清 ，可部分消除对需求透支的担忧，同时保有量提升仍有空间，空调仍是家电板块中值得投资者关注的长坡厚雪赛道 。
投资建议：建议聚焦高质量空调龙头
我们认为2025年空调行业具备“政策刺激+气温催化”的双重增长动能 ，行业内销增长趋势明确 ，三季度或将成为中报及全年增长趋势的关键验证窗口 。推荐具备渠道控制力强 、产品矩阵完善、估值低位的白电龙头企业，具备低估值（8–13x PE TTM） 、高分红率（3–7%）的稳定回报特征 ，构成良好的配置底仓价值。
风险提示：宏观经济下行；空调预测模型误差；气候等外部因素变化超预期 。
（文章来源：每日经济新闻）
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